公告。公司8月27日晚公告半年报,公司2017年上半年实现归母净利润3.87亿元,同比增长51.27%;扣非净利润3.88亿元,同比增长52.42%,公司业务继续保持较高增长。公司上半年利润主要增长来自于贸易代付业务及保理业务。
   
其中供应链管理发生营收61.68亿,同比下降3.48%,账面毛利率略有下降,对公司整体利润贡献不大。贸易代付业务收取资金服务费3.64亿元,同比增长73.33%,贡献整体公司56%的毛利润。保理业务产生利息收入2.80亿,同比增长30.17%,贡献31%的毛利润。且保理利息收入增速高于利息支出,预计公司保理净息差进一步扩大。公司三费水平整体保持稳定,其中由于出售中汽成配导致销售费用和管理费用同比分别下降83.81%和23.56%,公司借款增加导致公司财务费用同比增加130.51%。公司应收款项计提坏账比例略有增加,应收账款计提比例由0.62%上升至0.91%,一年以内应收保理款计提比例由0.04%上升至0.19%。
   
公司ROE提升,短期借款融资显著增加,净息差预计有所上升。公司2017年上半年ROE达6.09%,同比上升1.62个百分点,主要来自于销售净利率和权益乘数的提升。上半年短期借款由于业务开展需要有所上升,合计新增1-1.5年期借款12.47亿,加权平均借款年利率6.84%,但仍低于过去公司发行债券平均融资成本7.025%及大股东向保理业务提供资金成本7.5%。公司贸易代付业务按照8%-15%的年化利率向供应链卖方收取资金服务费,具有较为可观的净息差,同时保理业务的净息差也有所扩大,导致销售净利率上升。公司拟通过母公司增资扩股方式引入国资,如果交易成功实施,未来公司融资成本可能进一步降低。我们预计未来公司净息差可以保持稳中有升。
   
“易见区块”顺利投入运营,积极转型金融科技公司。公司与IBM合作“易见区块”1.0系统,集物流、信息流、资金流为一体,目前服务对象为医药流通和大宗商品融资服务,将企业应收账款账期缩短至T+1天,报告期内成功为客户实现融资达8197万元,截止至7月末已达1.19亿元,同时公司正在积极与IBM合作开发2.0系统。报告期内公司收购了深圳市榕时代科技有限公司,继续沿金融科技方向布局。
   
盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为0.72、0.91、1.11元,可比上市公司17年预测市盈率平均为22倍,相应给予17年预测PE22倍估值,目标价15.84元,给予“增持”评级。